第95章 期权的幽灵

第95章 期权的幽灵 (第1/2页)

2008年4月25日，周五。
　　
　　纽约时间上午九点，雷曼兄弟股价以40.50美元开盘，比昨日收盘低开0.50美元。在经历了一周阴跌後，市场情绪已从乐观转向不安。
　　
　　但对於真正了解期权市场的人来说，真正的警报并不在股票市场本身，而是在它的衍生品层....那个用希腊字母和隐含波动率编织的幽灵世界里。
　　
　　上午十点，帕罗奥图家中，陆辰的三块屏幕同时亮着不同维度的数据。
　　
　　左边屏幕：雷曼股价分时图，在40.10—40.60美元之间窄幅震荡，成交量稀疏。普通散户看到的是盘整，专业交易员看到的是买盘枯竭。
　　
　　中间屏幕：期权链。9月20日到期、行权价10美元的看跌期权，最新报价1.30美元，成交量已达平日五倍。更诡异的是，行权价5美元，几乎被视为废纸的深度虚值看跌期权，竟然也有成交，且隐含波动率飙升至250%....这意味着市场定价认为雷曼有非零概率跌到5美元以下。
　　
　　右边屏幕：陆辰自建的监控系统。红色警报闪烁....异常活动：9月到期PUT0I（未平仓合约）单日增+35%。
　　
　　「幽灵开始显形了。」陆辰轻声说。
　　
　　他知道这意味着什麽。在期权市场，大量资金突然涌入某个特定到期日，特定行权价的合约，通常不是散户行为。这是机构在建立战略仓位，而且是不打算短期平仓的那种。
　　
　　「有人在和我押注同一件事。」陆辰调出今日大宗交易记录。果然，上午九点零三分，有一笔100万份9月10美元看跌期权的场外交易成交，成交价1.25美元，总金额1250万美元。
　　
　　通过哪个券商？交易对手是谁？这些信息不公开，但他能猜到。
　　
　　黑隼资本。或者像他们那样的其他对冲基金。
　　
　　陆辰打开手机，给离岸券商的客户经理发了条加密信息：「查今日9月10美元PUT大宗交易对手方背景，合规范围内。」
　　
　　五分钟後回覆：「交易通过高盛大宗交易台执行，对手方为某开曼群岛注册基金，无更多信息。」
　　
　　足够了。高盛的大宗交易台，服务的都是机构客户。最小交易规模通常100万美元起。
　　
　　陆辰调出自己的持仓表：
　　
　　期权部分：5000万份9月10美元看跌期权，平均成本1美元，现价1.30美元，浮盈约1370万美元。
　　
　　空头部分：20万股雷曼股票空头，均价43美元，现价40.20美元，浮盈约56万美元。
　　
　　总持仓市值：约6400万美元。
　　
　　如此异常的期权活动，必然会引起监管机构的注意。SEC对异常期权交易有监控系统，专门捕捉可能的内幕交易信号。
　　
　　「随着资金的变大，我的资金很快就会被SEC注意到...」陆辰内心并不担心，只要不是内幕交易...
　　
　　「爸，」陆辰转向书房另一角的父亲，「如果一栋楼的结构应力数据出现异常波动，你们会怎麽做？」
　　
　　陆文涛从晶片设计图纸上抬起头：「先暂停施工，全面检查。确定是传感器故障还是真的结构问题。」
　　
　　「金融市场的应力数据也异常了。」陆辰调出期权波动率曲面图，「正常情况下，深度虚值期权的波动率应该很低，因为市场认为那些极端情况概率极低。但现在，雷曼跌到5美元的概率，被市场定价为15%以上。」
　　
　　「这意味着什麽？」
　　
　　「意味着专业投资者在用真金白银押注雷曼会暴跌。」陆辰说，「这种押注规模太大，迟早会惊动监管。所以....我决定暂停开空单，观察两周。」
　　
　　「你怕被调查？」
　　
　　「不是怕，是没必要冒这个险。」陆辰调出SEC的监管手册页面，「我的所有操作都基於公开信息，没有内幕消息。但被调查本身会消耗时间和精力，还可能被迫提前平仓...
　　
　　「」
　　
　　陆文涛走过来，看着屏幕上那些复杂曲线：「你们这个市场....有点像我们测试晶片。要跑压力测试，看极限条件下会不会崩。但你们测试的是公司。」
　　
　　「对。」陆辰点头，「雷曼现在就在跑压力测试。测试它能不能在商业地产下跌，融资成本上升，市场信心崩溃的条件下活下来。我的赌注是：它不能。」
　　
　　同一时间，旧金山金融区，SEC，美国证券交易委员会西海岸办公室。
　　
　　麦可·罗德里格斯盯着电脑屏幕，眉头紧锁。这位38岁的SEC高级调查员，负责监控北加州地区的市场异常活动。他面前的系统刚刚弹出一条警报：「标的：LEH（雷曼兄弟）。合约：2008年9月30日到期，行权价10美元看跌期权。异常：过去五个交易日，未平仓合约增加210%，成交量增加480%，隐含波动率从120%上升至180%。"
　　
　　旁边还附有统计数据：这些期权的买家高度集中，前五大帐户买入量占总增量的85%
　　
　　。
　　
　　「这不是散户行为。」麦可对同事说，「散户不会买九个月後到期、行权价只有现价四分之一的看跌期权。这是专业机构在布局。」
　　
　　同事凑过来看：「雷曼不是刚融了40亿吗？财报也显示盈利，为什麽有人这麽看空？」
　　
　　「财报可以粉饰。」麦可调出雷曼的CDS数据，「但CDS市场不会撒谎。雷曼的信用违约互换价格还在650基点高位，意味着债券市场认为它有很大违约风险。」
　　
　　他切换到一个内部资料库，输入几个查询条件：「查一下这些期权的大宗交易记录。
　　
　　还有，调取最近一个月所有买入这些期权的帐户信息，重点看离岸帐户。」
　　
　　系统开始运行。麦可靠在椅背上，揉了揉太阳穴。他经历过2001年安然丑闻的调查，知道这种模式....当聪明钱开始大规模押注某家公司崩溃时，通常不是空穴来风。
　　
　　问题是：这是合法的市场判断，还是基於非公开信息的内幕交易？
　　
　　如果是前者，SEC无权於涉。投资者有权看空任何公司。如果是後者....那就是重大案件。
　　
　　「麦可，」同事递过来一份列印件，「雷曼的高管和董事持股变动记录。过去三个月，六名高管合计减持了价值约8000万美元的股票。减持时间集中在财报公布前。」
　　
　　麦可接过文件，快速浏览。典型的内部人减持模式：在公司发布坏消息前，提前卖出股票。
　　
　　但这是否违法？很难说。高管可以有很多理由减持....缴税，分散投资，个人消费。
　　
　　除非能证明他们知道即将公布的财报会非常糟糕，否则很难指控内幕交易。
　　
　　「把这些数据和期权活动时间线对比一下。」麦可指示，「看内部人减持和期权建仓是否存在时间关联。」
　　
　　这可能需要时间。SEC的调查像冰川移动一样缓慢，而市场变化像闪电一样迅速。
　　
　　但他有种预感：这次可能不一样。雷曼不是安然，它更大，更复杂，牵扯面更广。如果雷曼真的出事....
　　
　　麦可不敢想下去。
　　
　　他打开邮箱，开始起草一份内部备忘录，标题是：「关於雷曼兄弟异常期权交易的初步观察与建议」。
　　
　　第一句话，他写了又删，最终定格在：「本办公室观察到雷曼兄弟特定到期日看跌期权活动显着异常，建议启动跨部门信息共享，并与纽约办公室协调潜在调查。」
　　
　　点击发送时，他心里明白：这封信最多引发几次会议，不会立即有行动。SEC的官僚体系，对危机的反应总是慢半拍。
　　
　　但至少，他发出了警报。
　　
　　下午两点，史丹福大学校园。
　　
　　金融工程博士生秦静在图书馆的报刊区，看到了最新一期的金融时报。头版下方，有一篇专栏文章，标题很醒目：
　　
　　【雷曼的韧性被市场低估】
　　
　　作者：陈博士。史丹福大学金融学教授，秦静的导师秦静拿起报纸，走到靠窗的座位。阳光透过橡树叶洒在纸面上，但文章的内容却让她眉头越皱越紧。
　　
　　「6
　　
　　....当前市场对雷曼兄弟的悲观情绪，很大程度上是对贝尔斯登事件的过度外推。
　　
　　然而雷曼与贝尔斯登在商业模式，资产结构，融资渠道上存在显着差异。」
　　
　　「雷曼刚完成40亿美元融资，流动性缓冲充足。第一季度财报显示盈利，核心投行业务依然健康。管理层经验丰富，CE0富尔德曾带领公司度过1998年长期资本管理公司危机....
　　
　　

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